作為資管行業的新生兒，理財公司兼具管理規模大、產品多、工具雜、人員少等特征，唯有通過平臺化的投研能力建設，統籌渠道、產品、資產之間的平衡關系，繼續深化較強的流動性管理和風險管控能力，構建全流程的投研-產品-運營體系，方能以更穩健的收益回報更廣大的客戶群體，以更理性和長期的資金促進資本市場平穩健康發展，真正促進共同富裕和支持實體經濟建設，為大家守好錢袋子。
一、銀行理財的新形勢、新格局與新定位
(一)資管新規推動理財行業潔凈起步
2018年資管新規發布，銀行理財子公司抓住時代機遇，潔凈起步加速轉型，理財業務基本實現凈值化。截至2022年末，全市場理財規模27.65萬億元，同期公募基金存續規模26.03萬億元。理財和公募在產品上呈現差異化的競爭，公募主要追求相對收益，布局工具化的產品，理財子主要提供以現金和固收為主的產品，整體更傾向于絕對收益。
銀行理財屬于綜合型的資管機構。凈值化以來理財產品日趨多樣化，其中主要包括現金管理、類活期、類存款、低波純債、類債基、絕對收益固收+、混合、權益和另類產品等幾大類?，F金管理和類活期產品對標貨基，主要為客戶提供流動性管理工具;類存款和低波純債產品目標是高確定性地戰勝銀行存款，旨在為客戶提供低風險、低波動的穩健產品。絕對收益固收+或多資產產品目標在于戰勝通貨膨脹，為客戶提供抗通脹的固收增強產品;混合、權益、另類產品目標在于提供差異化，為客戶提供多元化的理財服務。
理財在新時代的定位主要包括兩個維度，一方面促進共同富裕，一方面持續踐行服務實體經濟的使命。以興業銀行為例，過去十年，全行理財規模從3000億元增長至超2萬億元，累計為客戶創造投資收益超5800億元，銀行理財連接資金需求方和供給方，連接銀行的商行和投行業務，讓現代化建設成果更廣泛、更公平地惠及全體人民。而理財在服務好銀行客戶的同時，也在促進金融市場格局從以銀行為中心的間接融資向直接融資體系轉換。緊跟產業轉型升級的步伐，通過專業能力為實體企業的金融服務提供多元化的載體。
(二)2022年市場波動對凈值化的挑戰
2022年是全球經濟、政治跌宕起伏的一年，歐美的大幅加息疊加地緣沖突和新冠疫情，經濟數據不及預期，市場情緒悲觀，歐美和中國均一度出現股債匯三殺。彼時A股市場深度調整，理財產品也出現第一次大規模階段性“破凈”，特別是含權產品。及至年中，疫情得到有效控制，貶值壓力緩解，多項穩經濟措施出臺，市場情緒得到提振，理財凈值也得到修復。
在此期間，銀行理財采用了更嚴格的權益風險監測和止損手段，提高了低波資產在組合中的占比，守住銀行理財“絕對收益”的基本盤。然而，2022年底隨著地產三支箭相繼出臺，疫情管控全面放開，市場對于經濟復蘇的預期進一步升溫，債券利率上行，資管產品凈值紛紛回撤，銀行理財基于負債端的高流動性，只能大量贖回債基、賣出債券，引發信用溢價的快速上行，由此形成負反饋鏈條。債券收益上行再度拖累理財凈值，可謂2022年的第二次沖擊。此后隨著監管對理財行業的進一步重視和呵護，贖回的負反饋得到改善，信用利差回落，適逢權益市場全面復蘇，產品凈值紛紛修復。
第一次沖擊，外部黑天鵝頻發，是不可抗力，也是壓力測試，為理財子的發展列明一些可優化之處：一方面加強產品與客戶的適配性，不僅僅以收益驅動銷售，另一方面推動理財子布局更多元化的投資工具和策略，例如通過利率對沖工具、趨勢跟蹤等反脆弱策略，在極端市場中為組合凈值提供一定的緩沖。
第二次沖擊，呈現了資產負債端存在的錯配性問題。理財投資者有比較明顯的固定收益要求和高流動性特征，例如三個月以下理財占比60%以上。而資產端以信用債和存款為主，流動性較差，當需要快速變現的時候便有較大壓力，從而出現負反饋。資產負債存在錯配是當前理財的核心矛盾之一，必須從客群、產品、資產三個維度逐步化解矛盾。
(三)銀行理財平臺化和工業化的探索
隨著全球宏觀經濟進入新周期，資產收益回歸“新常態”，理財公司是資管行業的新生兒，兼具管理規模大、產品多、工具雜、人員少等特征，必須更多聚焦平臺化，方能以更穩健的收益回報更廣大的客戶群體?？v觀海外資管行業發展歷程，今天已全球領先的資產管理公司如貝萊德、富達等都是平臺化投研體系的典范。當管理資產(AUM)達到一定規模，當前公募基金常見的發揮個人能力和明星基金經理影響力的類“網紅化”模式將難以為繼，唯有通過平臺化、半自動化，才能更充分地應用有限的投研資源，而平臺化也將有助于優秀投研文化的傳承，加快投研認知和方法論的更新迭代，最終更好地助力理財產品業績。理財子應加強企業文化建設夯實投研平臺的基礎。平臺化也即工業化，還需繼續加快數字化賦能，唯有數字化能實現底層的標準化，進而實現投資管理的半自動化和智能化。
二、銀行理財的戰略定位與三角平衡
銀行理財的戰略定位，首先從負債端入手，也即精準客戶畫像和優化客戶結構，掌握全面的客戶需求，隨后創設合適的理財產品體系和產品畫像，匹配適銷性，最后通過資產和策略的合理擺布給產品賦能。也即做好渠道、產品、資產之間的三角平衡。
(一)客戶資金需求與產品創設
理財客戶以C端為主且主要來自母行零售和私行渠道，客戶年齡結構較大，風險偏好相對偏低，且客戶和產品經理仍留有確定性兌付的記憶。經歷2022年的凈值波動，銀行理財更需立足長遠，一方面豐富渠道畫像，深耕發達地區客戶和私行客戶，吸納更多具備一定風險偏好的客戶，另一方面加大行外渠道的拓展。分散化的渠道可提升負債端的穩定性，再通過品宣提升理財子在更多客戶心中的認知感和美譽度。
由于非銀渠道、互聯網渠道尚未開放，銀行理財負債結構性的多元化破局相對公募基金難度更大，也即銀行渠道存在同質化、短期化等問題。而當前政策發力的養老第三支柱建設或是客戶需求結構優化的重要載體。2022年個人養老金業務開閘，理財子應抓住這一契機，積極進行產品創設和投資者教育，助力廣大銀行客戶群體實現從儲蓄養老到投資養老的轉變。
在此過程中，科技的進步一方面豐富了理財的應用場景，在提升客戶體驗的同時拓展了客戶的深度和廣度，增加了財富管理服務的客戶覆蓋和客戶粘性，另一方面，科技的進步助力更好地分析客戶畫像和客戶行為，提升對客戶端行為的預判能力，從而提升負債的穩定性和可控性。
(二)全流程的產品體系：產品畫像與風險控制
產品規劃和布局是理財公司戰略規劃的火車頭，不僅需要滿足更多客戶的需求，同時也是提升產品流動性的關鍵所在。產品畫像是產品適配性、適銷性的關鍵要素，同時也是投資經理在一定約束的范圍內發揮主觀能動性的依據。對于不同系列產品需要事先設定不同資產的約束條件，評估產品的整體風險。例如債券可限定信用等級、債券久期和產品的利率久期，權益可限定權益倉位占比，針對產品層面還需增加產品整體波動率的約束。產品運作即前臺以產品畫像及風險預算為約束條件，基于對當前市場環境的判斷選擇策略構建資產，中臺對產品的運作進行風險控制。
構建產品全生命體系不僅包括產品畫像和風控機制兩方面，還包括產品的規劃。一方面根據客群特征和渠道需求，構建不同風險等級的產品體系，包括混合估值產品、市值純債產品、固收+產品、多資產產品、含權混合產品、跨境投資產品、量化策略產品、結構性理財產品等適合于不同市場環境和不同客戶需求的產品;另一方面，根據客戶選擇產品的行為特征和流動性需求，產品結構全面覆蓋，包括T+1、最短持有期、客戶周期、定開型、交叉周期、日開型、封閉式等等，通過主動產品創設，實現對不同市場環境下贖回壓力的分散化。例如當利率上行，債市調整，高頻開放的純債產品可能贖回較多，但是現金類產品、封閉式攤余成本產品能滿足客戶追求平穩收益的訴求，從而成為銷量的發力點。
(三)資產構建與流動性管理
渠道拓展、客戶畫像、產品規劃較好地解決了負債端的流動性問題，而資產端的流動性管理本質上也即應對不同市場環境下負債端的流動性變化和需求。銀行理財資產構建的思路有二，一方面從資產可得性和安全性角度構建資產，另一方面分散化投資，緊跟國家和母行的投資導向。理財產品的資產構建和流動性管理需從全局出發，不拘泥于單一的產品。因此對產品整體的資產擺布需要有相應的規劃，對資產需進行流動性分層。由于客戶結構的改善是長期工程，進行產品結構與同業配置的比對并優化是流動性管理的核心，合理的風險結構和期限結構的搭配可以最大程度應對流動性。
(四)三角平衡、投研體系和科技運營
綜上，銀行理財的長期穩定發展，必須做好客戶、產品、資產之間的三角平衡，三者之間不宜割裂思考，而應聯動。平衡的結構能提升流動性，而流動性管控是資管行業持續生命力的基礎。多維度考慮從財富端到資產端再到產品和運營端的管理，需要基于市場情況和客戶偏好選擇最優的產品策略和資產策略，再以此為基礎構建投資策略。如此一來，則需全流程的投研-產品-運營體系，也即決策的平臺化。例如2022年上半年權益市場調整，興銀理財迅速識別客戶的需求轉變，含權產品轉向絕對收益策略，增加純債產品的供給，并且隨著利率的下行，增配非標、貨幣等低波資產，同時用利率衍生品對沖風險。2022年年底面對債券市場的突然調整，則增加現金管理類產品和封閉式攤余成本估值產品的發行。
銀行理財需要通過渠道的多元化實現客戶的多元化，而客戶多元化又帶來風險偏好的多樣化，最終通過產品創設、資產和策略的拓展來匹配多元化的客戶需求，實現良性平衡。在此過程中，可通過數字化轉型加速賦能。
三、銀行理財的投研能力建設
凈值化時代，投研能力建設的重要性不言而喻?；仡?022年，理財在投研能力建設上至少有兩方面尚能優化。其一，銀行理財的策略儲備尚有不足，資產構建有待進一步加速。2022年高通脹帶來的股債雙殺和商品市場十年一遇的大行情，讓我們迅速儲備了包括商品CTA在內的多項資產和策略。當前全球宏觀經濟和金融環境不確定性上升，資產和策略儲備應該走在前面。其二，理財資金體量大，投資經理的產品管理模式有待優化。當前理財公司的投資經理人均管理規模較大，產品數量較多，如果沿用類公募基金的主動管理模式，則個人精力不足以對產品全覆蓋，與凈值化以來理財子追求長期穩健收益的目標背道而馳。
因此，銀行理財應首先加快工具箱的建設。隨著客戶、產品的多元化，資產管理目標日趨復雜，資產和策略的儲備成為重要勝負手。一方面，多元資產可以更為充分地分散風險，另一方面也進一步豐富了收益來源。目前常見的工具箱包括四類：生息資產工具箱，交易及衍生工具，生態圈工具和投資策略池。上述四類工具，可分別通過自主管理和委外投資的雙輪驅動來豐富工具箱。
投資經理在產品管理上遵循“核心+衛星”的模式。投資經理一方面可以發揮各自擅長的能力研發和實踐公共策略的運作，另一方面根據產品畫像合理搭配公共策略作為核心策略，同時主動管理進行衛星策略的增強。在上述模式下，則既能實現同類產品投資過程的一致性，又能發揮投資經理在一定約束下的主觀能動性，從而徹底解決個人精力有限和產品規模增加之間的矛盾，實現平臺化。
綜上，將決策平臺與工具建設相結合，從“自主投資+委外投資”的2類投資模式雙輪驅動，到分層決策、分級授權、權責清晰的3級決策體系，再到債券池、管理人池、策略池、股票池等4個核心研究池，最后是反映策略底層工具不斷延伸的N。也即興銀理財的“234N”。
理財凈值化任重道遠。當前財富管理的大時代已經到來，不同于公募基金等機構長期以來形成的明星投資經理文化，銀行理財凈值化重新出發，將通過平臺化的投研能力，全覆蓋的資產儲備和產品類型，憑借長期以來形成的較強的流動性管理和風險管控能力，將天然適配大規模資金的管理，從而滿足不同類型投資者的保值增值需求，并以更理性和長期的資金促進資本市場平穩健康發展，真正促進共同富裕和支持實體經濟建設。
